毎月末、StarCapital AGのデータを使って各国のイールドスプレッド（10年国債利回り-株式益利回り） を計算しています。
（過去記事：
世界各国のイールドスプレッド比較（2018年4月末））
いつもは単一国のイールドスプレッドしかチェックしていないのですが、今回はETFのイールドスプレッドを計算してみました。
ETFはバンガードのVT（全世界）、 VWO（新興国）、VEA（米国を除く先進国）、VEU（米国を除く全世界）、VGK（ヨーロッパ）、VPL（パシフィック先進国）の6本です。
まずはETF構成国のウェイトと10年国債利回りを加重平均し、ETF全体の10年国債利回りを計算してみます。
※10年国債利回りはInvesting.comのデータを使っています。なお、アラブ首長国連邦は国債利回りのデータが見つからなかったので計算から除外、ペルーは9年国債利回りで代用しています。
VT（バンガード・トータル・ワールド・ストックETF）
| ウェイト | 10年国債利回り |
| United States | 51.70% | 2.98% |
| Japan | 8.50% | 0.04% |
| United Kingdom | 6.00% | 1.32% |
| China | 3.20% | 3.67% |
| France | 3.20% | 0.71% |
| Canada | 3.00% | 2.41% |
| Germany | 3.00% | 0.41% |
| Switzerland | 2.40% | 0.00% |
| Australia | 2.20% | 2.79% |
| Korea | 1.90% | 2.71% |
| Taiwan | 1.50% | 1.01% |
| Hong Kong | 1.20% | 2.25% |
| India | 1.20% | 7.87% |
| Netherlands | 1.10% | 0.59% |
| Italy | 1.00% | 2.45% |
| Spain | 1.00% | 1.46% |
| Brazil | 0.90% | 10.96% |
| Sweden | 0.90% | 0.53% |
| South Africa | 0.80% | 8.45% |
| Denmark | 0.60% | 0.45% |
| Singapore | 0.50% | 2.61% |
| Belgium | 0.40% | 0.79% |
| Finland | 0.40% | 0.63% |
| Malaysia | 0.40% | 4.24% |
| Mexico | 0.40% | 7.68% |
| Russia | 0.40% | 7.31% |
| Thailand | 0.40% | 2.69% |
| Norway | 0.30% | 1.87% |
| Indonesia | 0.20% | 7.61% |
| Israel | 0.20% | 1.89% |
| Austria | 0.10% | 0.69% |
| Chile | 0.10% | 4.55% |
| Colombia | 0.10% | 6.58% |
| Ireland | 0.10% | 0.96% |
| New Zealand | 0.10% | 2.77% |
| Philippines | 0.10% | 6.11% |
| Poland | 0.10% | 3.20% |
| Portugal | 0.10% | 1.94% |
| Qatar | 0.10% | 4.57% |
| Turkey | 0.10% | 14.22% |
| United Arab Emirates | 0.10% | - |
| 平均 | 100.00% | 2.50% |
VWO（バンガード・FTSE・エマージング・マーケッツETF）
| ウェイト | 10年国債利回り |
| China | 34.40% | 3.67% |
| Taiwan | 14.00% | 1.01% |
| India | 11.10% | 7.87% |
| Brazil | 8.00% | 10.96% |
| South Africa | 7.40% | 8.45% |
| Thailand | 3.90% | 2.69% |
| Russia | 3.50% | 7.31% |
| Malaysia | 3.40% | 4.24% |
| Mexico | 3.30% | 7.68% |
| Indonesia | 2.10% | 7.61% |
| Chile | 1.40% | 4.55% |
| Philippines | 1.30% | 6.11% |
| Poland | 1.30% | 3.20% |
| Turkey | 1.00% | 14.22% |
| United Arab Emirates | 0.80% | - |
| Qatar | 0.60% | 4.57% |
| Colombia | 0.50% | 6.58% |
| Greece | 0.50% | 4.40% |
| Hungary | 0.40% | 3.13% |
| Peru | 0.40% | 5.36% |
| Egypt | 0.20% | 15.31% |
| Pakistan | 0.20% | 8.50% |
| Czech Republic | 0.20% | 1.98% |
| Other | 0.10% | - |
| 平均 | 100.00% | 5.24% |
VEA（バンガード・FTSE先進国市場（除く米国）ETF）
| ウェイト | 10年国債利回り |
| Japan | 22.20% | 0.04% |
| United Kingdom | 15.70% | 1.32% |
| France | 8.40% | 0.71% |
| Canada | 7.90% | 2.41% |
| Germany | 8.00% | 0.41% |
| Switzerland | 6.20% | 0.00% |
| Australia | 5.90% | 2.79% |
| Korea | 4.90% | 2.71% |
| Hong Kong | 3.20% | 2.25% |
| Netherlands | 3.00% | 0.59% |
| Spain | 2.70% | 1.46% |
| Italy | 2.50% | 2.45% |
| Sweden | 2.50% | 0.53% |
| Denmark | 1.40% | 0.45% |
| Singapore | 1.20% | 2.61% |
| Belgium | 1.00% | 0.79% |
| Finland | 1.00% | 0.63% |
| Norway | 0.80% | 1.87% |
| Israel | 0.40% | 1.89% |
| Austria | 0.30% | 0.69% |
| Ireland | 0.20% | 0.96% |
| New Zealand | 0.30% | 2.77% |
| Portugal | 0.20% | 1.94% |
| China | 0.00% | 3.67% |
| Mexico | 0.00% | 7.68% |
| Other | 0.10% | - |
| 平均 | 100.00% | 1.09% |
VEU（バンガード・FTSE・オールワールド（除く米国）ETF）
| ウェイト | 10年国債利回り |
| Japan | 17.70% | 0.04% |
| United Kingdom | 12.40% | 1.32% |
| France | 7.20% | 0.71% |
| China | 7.00% | 3.67% |
| Germany | 6.50% | 0.41% |
| Canada | 5.60% | 2.41% |
| Switzerland | 5.20% | 0.00% |
| Australia | 4.70% | 2.79% |
| Korea | 3.80% | 2.71% |
| Hong Kong | 2.70% | 2.25% |
| Taiwan | 2.60% | 1.01% |
| India | 2.40% | 7.87% |
| Netherlands | 2.40% | 0.59% |
| Spain | 2.20% | 1.46% |
| Brazil | 1.90% | 10.96% |
| Italy | 1.90% | 2.45% |
| South Africa | 1.80% | 8.45% |
| Sweden | 1.80% | 0.53% |
| Denmark | 1.10% | 0.45% |
| Singapore | 0.90% | 2.61% |
| Russia | 0.90% | 7.31% |
| Belgium | 0.70% | 0.79% |
| Mexico | 0.80% | 7.68% |
| Thailand | 0.80% | 2.69% |
| Finland | 0.70% | 0.63% |
| Malaysia | 0.70% | 4.24% |
| Indonesia | 0.40% | 7.61% |
| Norway | 0.50% | 1.87% |
| Chile | 0.30% | 4.55% |
| Israel | 0.30% | 1.89% |
| Philippines | 0.30% | 6.11% |
| Poland | 0.30% | 3.20% |
| Austria | 0.20% | 0.69% |
| Ireland | 0.20% | 0.96% |
| New Zealand | 0.10% | 2.77% |
| Turkey | 0.20% | 14.22% |
| United Arab Emirates | 0.20% | - |
| Colombia | 0.10% | 6.58% |
| Czech Republic | 0.00% | 1.98% |
| Egypt | 0.00% | 15.31% |
| Greece | 0.10% | 4.40% |
| Hungary | 0.10% | 3.13% |
| Peru | 0.10% | 5.36% |
| Portugal | 0.10% | 1.94% |
| Qatar | 0.10% | 4.57% |
| 100.00% | 1.98% |
VGK（バンガード・FTSE・ヨーロッパETF）
| ウェイト | 10年国債利回り |
| United Kingdom | 29.10% | 1.32% |
| France | 15.60% | 0.71% |
| Germany | 14.80% | 0.41% |
| Switzerland | 11.60% | 0.00% |
| Netherlands | 5.50% | 0.59% |
| Spain | 5.10% | 1.46% |
| Italy | 4.70% | 2.45% |
| Sweden | 4.60% | 0.53% |
| Denmark | 2.60% | 0.45% |
| Belgium | 1.90% | 0.79% |
| Finland | 1.80% | 0.63% |
| Norway | 1.40% | 1.87% |
| Austria | 0.60% | 0.69% |
| Ireland | 0.40% | 0.96% |
| Portugal | 0.30% | 1.94% |
| 平均 | 100.00% | 0.88% |
VPL（バンガード・FTSE・パシフィックETF）
| ウェイト | 10年国債利回り |
| Japan | 58.80% | 0.04% |
| Australia | 15.60% | 2.79% |
| Korea | 13.00% | 2.71% |
| Hong Kong | 8.60% | 2.25% |
| Singapore | 3.30% | 2.61% |
| New Zealand | 0.70% | 2.77% |
| 平均 | 100.00% | 1.11% |
イールドスプレッド比較
加重平均10年国債利回りを使ってイールドスプレッドを計算すると以下のようになります。
（ETFのPERはETF.comのデータを使っています。）
| PER | 益利回り | 10年国債利回り
（加重平均） | イールド
スプレッド |
| VT（全世界） | 20.01 | 5.00% | 2.50% | -2.50% |
| VWO（新興国） | 16.82 | 5.95% | 5.24% | -0.71% |
| VEA（米国を除く先進国） | 16.28 | 6.14% | 1.09% | -5.05% |
| VEU（米国を除く全世界） | 15.81 | 6.33% | 1.98% | -4.34% |
| VGK（ヨーロッパ） | 17.03 | 5.87% | 0.88% | -4.99% |
| VPL（パシフィック先進国） | 14.93 | 6.70% | 1.11% | -5.59% |
| VTI（米国） | 26.22 | 3.81% | 2.98% | -0.83% |
イールドスプレッドはどれもマイナスではありますが、VWO（新興国）とVTI（米国）は-0％台です。新興国は低PERですが、高金利なのでイールドスプレッドでは微妙な感じですね。
低金利のVPL（パシフィック先進国）、VEA（米国を除く先進国）、VGK（ヨーロッパ）は割安です。
イールドスプレッドで判断する場合、新興国のなかでも中国、台湾、ポーランド、チェコ、ハンガリーなどのように低PERかつ金利がそれほど高くない国や、ロシアのように高金利でもPERが極端に低い国は割安です。一方で、ブラジル、インド、メキシコ、インドネシア、南アフリカ、フィリピン、トルコのように高金利国はどうしても割高になってしまいます。
PER＝1/（長期金利＋リスクプレミアム-名目GDP成長率）とすると、リスクプレミアム＝株式益利回り+名目GDP成長率-長期金利＝名目GDP成長率-イールドスプレッドになるので、高金利でも高成長であればそれなりに高いリターンが期待できるんじゃないかなとは思っています。
たとえば新興国とパシフィック先進国とのイールドスプレッドの差は4.88％なので、名目GDP成長率の差が4.88％以上あれば新興国のほうがリスクプレミアムが高くなります。地域別の名目GDP成長率が分からないので私にはよく判断できませんが…
CAPEレシオを使ったイールドスプレッド
10年国債利回りからCAPEレシオの逆数を引いたイールドスプレッドも見てみます。StarCapital AGの全世界WORLD AC（全世界）、DEVELOPED EUROPE（ヨーロッパ）、EMERGING MARKETS（新興国）のCAPEレシオを使いましたが、ウェイトが分からないのでバンガードのETFと同じ加重平均10年国債利回りを使いました。
| CAPE | 逆数 | 10年国債利回り
（加重平均） | イールドスプレッド |
| 全世界 | 24.0 | 4.17% | 2.50% | -1.67% |
| 新興国 | 17.3 | 5.78% | 5.24% | -0.54% |
| ヨーロッパ | 19.1 | 5.24% | 0.88% | -4.35% |
| 米国 | 29.8 | 3.36% | 2.98% | -0.37% |
こちらも新興国と米国は-0％台で、ヨーロッパは割安です。
パシフィック先進国、米国を除く先進国のCAPEレシオはStarCapitalには載っていませんでしたが、どちらも高CAPEの日本のウェイトが高いので、CAPEレシオを使った場合はヨーロッパが一番割安だと思います。
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