リーマンショック前後の世界各国のCAPEレシオ

今回はResearch Affiliatesのデータから、リーマンショック前後の世界各国のCAPEレシオを抜き出してみました。
（過去記事：世界各国の時系列CAPEレシオが見られるサイト）

リーマンショック前後の各国のCAPEレシオ

バブル高値（2007年10月）と底値（2009年3月）のCAPEレシオを比較してみます。参考に現在のCAPEレシオ、2007年10月→2009年3月のCAPEレシオ変化率、リーマンショック時の最大ドローダウン※も載せました。表は2007年10月時点のCAPEレシオの昇順です。
※MSCI指数のPDFの最大ドローダウンを拾っていますが、マレーシア、タイ、ブラジルは同時期のデータがなかったので、iシェアーズETFのサイトのチャートから大雑把に計算しました。

	CAPE （現在）	CAPE ('07年10月)	CAPE ('09年3月)	CAPE変化率	最大 ドローダウン
英国	13.7	18.3	9.4	-48.6%	-63.42%
イタリア	15.2	22.3	7.2	-67.7%	-70.12%
ロシア	6.3	23.1	5.3	-77.1%	-79.76%
トルコ	11.0	24.9	8.0	-67.9%	-74.57%
南アフリカ	19.9	26.0	14.5	-44.2%	-63.40%
スペイン	12.4	26.2	10.3	-60.7%	-61.58%
フランス	19.3	26.8	10.8	-59.7%	-59.92%
米国大型株	32.1	27.3	13.3	-51.3%	-54.57%
台湾	20.9	27.6	12.7	-54.0%	-59.97%
ヨーロッパ	16.2	27.9	9.5	-65.9%	-62.72%
ポーランド	11.3	28.0	9.4	-66.4%	-77.43%
スイス	23.7	28.4	13.3	-53.2%	-51.74%
ブラジル	13.6	28.4	13.6	-52.1%	※-72.50%
ドイツ	18.2	28.5	10.9	-61.8%	-62.98%
韓国	14.8	28.6	12.1	-57.7%	-71.35%
先進国	23.1	28.7	11.7	-59.2%	-57.46%
スウェーデン	19.9	28.9	13.1	-54.7%	-67.00%
全世界	22.0	29.4	11.7	-60.2%	-58.06%
オーストラリア	17.0	30.4	13.5	-55.6%	-65.01%
香港	18.6	30.7	12.0	-60.9%	-63.03%
欧州、豪州、極東	17.5	31.1	11.2	-64.0%	-60.41%
カナダ	19.7	32.6	16.2	-50.3%	-60.33%
マレーシア	16.9	34.8	16.6	-52.3%	※-49.70%
メキシコ	21.2	35.4	15.8	-55.4%	-64.36%
アジア(除く日本)	18.0	37.3	12.6	-66.2%	-65.51%
新興国	15.3	38.1	12.7	-66.7%	-65.25%
米国小型株	61.7	45.0	22.7	-49.6%	-59.52%
インド	21.3	47.0	16.0	-66.0%	-72.60%
中国	16.7	47.5	17.2	-63.8%	-73.30%
日本	26.0	55.9	19.4	-65.3%	-62.83%
インドネシア	19.8	67.1	19.2	-71.4%	-47.34%
タイ	20.7	125.9	13.8	-89.0%	※-62.20%

まず、2007年10月時点と比べると、現在のCAPEレシオは全体的に割安ですね。現在のほうが高いのは米国大型株と米国小型株のみです。

最大ドローダウンは全世界が-58.06％、米国大型株が-54.57％、先進国が-57.46％、新興国が-65.25%で、2007年10月時点のCAPEレシオは全世界が29.4、米国大型株が27.3、先進国が28.7、新興国が38.1です。新興国が特に激しく暴落していますが、当時の新興国のバリュエーションはかなり高かったようです。
 
80％近く暴落したロシアも2007年10月時点のCAPEレシオは23.1です。ロシア株のCAPEレシオの中央値は6.3であることを考えると、当時の水準はかなりの割高に思えます。

一方で、2007年10月時点のCAPEレシオが67.1だったインドネシアがそれほど大きく下げていないことに驚きました。125.9と超割高のタイも新興国株全体と同程度の下落で済んでいます。

2007年10月時点のCAPEレシオと最大ドローダウンをグラフにしてみました。CAPEレシオが低いからと言ってドローダウンが小さく済むとは限らないんですね。
過去と比べてバリュエーションが割高の米国と割安の新興国を比べると、次の暴落局面では新興国のほうが下落しないんじゃないかなと何となく思っていましたが…バリュエーションが低いから安全ということではなさそうです。

一般的に米国の金融引き締め局面では新興国投資は避けるべきだと言われています。たとえば、つい最近だとアルゼンチンは政策金利が40％まで上昇しましたし、トルコも通貨リラと国債は過去最安値を更新したそうです。

次の暴落局面でも普通に新興国のほうが下がるのかもしれません。

ITバブル前後

ついでなので、ITバブル前後の高値（2000年3月）と底値（2002年9月）のCAPEレシオを比較してみます。表は2000年3月時点のCAPEレシオの昇順です。
※新興国株は1990年代後半からEPSの算出が始まっているようで、2000年のCAPEレシオのデータはありませんでした。
※ITバブル時の最大ドローダウンはすぐには出てこなかったので省略しています。

	CAPE （現在）	CAPE ('00年3月)	CAPE ('02年9月)	CAPE変化率
香港	18.6	22.0	10.4	-52.7%
オーストラリア	17.0	22.8	18.8	-17.5%
英国	13.7	24.7	13.6	-44.9%
ヨーロッパ	16.2	33.5	15.8	-52.8%
欧州、豪州、極東	17.5	37.2	18.2	-51.1%
スペイン	12.4	39.4	15.4	-60.9%
先進国	23.1	40.9	19.0	-53.5%
米国大型株	32.1	43.2	22.4	-48.1%
スイス	23.7	43.8	22.0	-49.8%
米国小型株	61.7	47.2	27.6	-41.5%
イタリア	15.2	50.4	22.1	-56.2%
カナダ	19.7	51.1	24.7	-51.7%
フランス	19.3	54.4	22.3	-59.0%
ドイツ	18.2	56.1	16.5	-70.6%
日本	26.0	68.2	57.0	-16.4%
スウェーデン	19.9	74.8	16.4	-78.1%

2000年3月と比べても、やはり現在のCAPEレシオは全体的に割安です。現在のほうが高いのは米国小型株のみです。


リーマンショック、ITバブル前のCAPEレシオから考えると、現在は米国以外はそれほど割高でもないのかなと思いました。ただ、低CAPEだからと言って将来のドローダウンが小さいとも言えなさそうですし、先進国ならドル建てで60％程度、新興国なら70％程度の暴落は普通にあることとして考えておいたほうが良さそうですね。


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