【リターン分布の歪み】ほとんどの銘柄は市場平均を下回る

2017年のバロンズで、「1926年以降の米国株式市場における全ての投資の投資リターンは、パフォーマンス上位4％の銘柄によるもの」だったという記事がありました。

この記事によると、株式のリターン分布は左右対称の正規分布ではなく、プラス寄りに大きく偏っているそうです。平均を下回る銘柄のほうが多い一方で、平均を上回る銘柄のなかには超高リターンの銘柄が存在し、これが平均値を引き上げているということです。

このことをリターンのスキュー（歪み）と言うそうです。

リターンを得るためにはスキューの高い、超高リターンの銘柄をうまく保有できるかどうかが重要になるため、集中投資は失敗する可能性が高く、また時価総額加重よりも均等加重のほうが有利ということになります。
（過去記事：上位4％の銘柄を保有していないとリターンは得られない）

グローバル株式のリターン分布（1990～2018年）

下グラフは1990～2018年のグローバル株式（米国と米国外）約62,000銘柄のリターン分布です。

かなりの銘柄がマイナスリターンで、特に米国の約9％、米国外の約5.5％は-100％となっている一方で、一部の超高リターンの銘柄が市場平均を牽引していることが分かります。

出典：Alpha Architect

さらに、グローバル株の投資リターンはパフォーマンス上位1.33％（811銘柄）によるもので、米国短期国債（1カ月物）をアウトパフォームしたのは僅か40.5％（米国では43.7％、米国外では39.3％）しかないそうです。

1926年以降の米国株ではパフォーマンス上位4％によるものでしたが、1990～2018年のグローバル株ではさらに極僅かの銘柄しかリターンを生まなかったようです。

バロンズの記事でも｢小型株のパフォーマンスは少数の銘柄に牽引される傾向が大型株よりもはるかに強い｣と書かれていたので、大型株のみを抜き出してみるともう少し分布は均質になるかもしれません。

S&P500構成銘柄のリターン分布（1997～2017年）

下グラフは1997～2017年のS&P500構成銘柄のリターン分布です。

大型株に限っているためか、先ほどの全銘柄のものと比べると歪みが小さいですが、それでも平均値227％に対して中央値50％とかなりの開きがあり、平均値は一部の超高リターン銘柄によって牽引されていることが分かります。

出典：Indexology Blog

効率性の低い市場ほど均等加重ETFが良いのでは

これらのデータを見る限りでは、小型株や新興国株のような効率性の低い市場ほどリターン分布の歪みが大きくなり、均等加重ポートフォリオが有利になりやすいんじゃないかなと思います。

ただ、米国株ではRSP（インベスコS&P500イコールウェイトETF）というETFがありますが、米国外ではなかなか良いものが無さそうです。

ETF.comで均等加重ETFリスト（AUM順）を見てみると、RSP以外はバイオテクノロジーや銀行、石油などセクターETFが主のようです。

出典：ETF.com (Equal-Weighted ETF Overview)

VT（バンガード・トータル・ワールド・ストックETF）の均等加重版みたいなものがあったらいいのになあと思いましたが、流動性の低い銘柄があると均等加重は難しそうですし作れないのかもしれませんね。

グローバル優良株に投資するDGT（SPDR Global Dow ETF）やブラジル・中国・インド・韓国に投資するBICK（First Trust BICK Index Fund）というETFもありますが、いずれも設定来でVT、VWOをアンダーパフォームしています。

あとは個人的には生活必需品ETFのRHS（Invesco S&P 500 Equal Weight Consumer Staples ETF）が少し気になりました。実用的なのはInvesco S&P 500 Equal Weightシリーズくらいかもしれません。





よろしければ応援クリックお願いします