高格付BDCのMAIN（メイン・ストリート・キャピタル）

前回に引き続き、BDC（ビジネス・デベロップメント・カンパニー）についての記事です。
※BDCは未上場の中小企業や新興企業に投融資し、利益の90％以上を配当することで法人税の優遇措置を受けており、高い配当利回りが特徴です。
（過去記事：ARCC（エイリス･キャピタル）は次の弱気相場で買いたい）

今回はBDCの中では最も高格付のMAIN（メイン・ストリート・キャピタル）について調べてみました。

BDCのS&P信用格付け比較

主要なBDCのS&P信用格付けと、配当利回り、PER、PBRを表にまとめました。MAINの信用格付けは「BBB」と最も高く、バリュエーションも高いです。
（過去記事：保有銘柄のS&P信用格付けを調べる）

	S&P Rating （Local LT）	CreditWatch /Outlook	時価総額	配当 利回り	PER	PBR
ARCC エイリス･キャピタル	BBB-	Stable	7.37B	9.05%	13.61	1.01
PSEC プロスペクト･キャピタル	BBB-	Negative	2.49B	10.37%	10.41	0.75
MAIN メイン･ストリート･キャピタル	BBB	Stable	2.40B	5.87%	17.93	1.70
FSIC FSインベストメント	BBB-	Stable	1.95B	9.33%	16.01	0.87
HTGC ヘラクレス･キャピタル	BBB-	Negative	1.30B	9.17%	12.40	1.42
TSLX TPGスペシャリティ･レンディング	BBB-	Stable	1.29B	7.90%	10.23	1.21
AINV アポロ･インベストメント	-	-	1.27B	10.17%	11.96	0.90
GBDC ゴルブ･キャピタル	-	-	1.14B	6.73%	15.49	1.18
NMFC ニュー･マウンテン･ファイナンス	-	-	1.07B	9.61%	10.94	1.04
SLRC ソーラー･キャピタル	BBB-	Negative	0.91B	7.67%	12.35	0.98

MAIN（メイン・ストリート・キャピタル）のポートフォリオ

MAINのポートフォリオは債券（債権？）が70.1％、株式が25.3％、その他が4.4％です。債券は第一順位が94.1％、劣後債が5.9％です。ARCC（エイリス・キャピタル）は優先株式が5％、その他株式が8％で合計13％が株式だったので、MAINは株式の比率が高めですね。

投資対象はLMM（Lower Middle Market）が46％、ミドル・マーケットが25％、プライベート・ローンが22％、その他が7％です。LMMは売上高が$10M～$150M、EBITDAが$3M〜$20Mの企業の担保付きシニアローンや株式、ミドル・マーケットはLMMよりも流動性のある大きな企業（EBITDAが$20M〜$100M）の担保付きシニアローンに投資しているようです。

債券の加重平均実効利回りはLMMが12.2％、ミドル・マーケットが9.4％、プライベート・ローンが9.8で、全体が10.5％だそうです。

産業・地域別では以下のようになっています。

コスト

MAINの営業費用は1.5％で、他のBDC平均値3.1％の半分以下です。MAINは内部で管理されていて外部管理手数料を支払う必要がなく、他社に比べて低コストになっています。
（例えばARCC（エイリス・キャピタル）はARES（エイリス・マネジメント）が管理しています。）

REITも親企業との間に利益相反があって、REITが親会社の「ゴミ箱」にされているという話を聞いたことがありますし、確かに内部で管理されているほうが良いような気がします。

配当利回りと株価

前回調べたARCCは金融危機時には配当利回り約50％になっていましたが、MAINは約17％超がピークです。ARCCはほとんど株価上昇がなく、リターンのほとんどが配当でしたが、MAINの株価は右肩上がりですね。
（左軸が配当利回り、右軸が株価です。）

最近は配当利回り5.5％～7.5％の間に落ち着いています。後述しますが、2013年以降はSupplemental Dividendsが出ているので、実質的な配当利回りはもう少し高くなります。現在のSupplemental Dividends込みの配当利回りは7％です。

配当の推移

配当、DNII（Distributable Net Investment Income＝分配可能純利益）、NAV（純資産）は以下のように右肩上がりになっています。リーマンショック時にも減配されていません。2013年からはSupplemental Dividendsが毎年出ています。


上のグラフでは四半期毎にまとめられていますが、実際には毎月配当が出ます。個人的には年4回くらいの頻度で良いじゃないかと思いますが…

過去パフォーマンス比較

最後にPortfolio VisualizerのBacktest Portfolioを使ってMAINのパフォーマンスをS&P500、ARCC（エイリス・キャピタル）と比較してみます。

2007年11月～2018年7月の期間では、S&P500が年率リターン7.89％、ボラティリティ14.83％、ARCCが年率リターン12.26％、ボラティリティ34.27％に対して、MAINは年率リターン20.09％、ボラティリティ21.41％と高パフォーマンスをあげています。最大ドローダウンも-29.79％とかなり小さいです。

ただし、2013年以降ではS&P500に負けています。リーマンショック時のドローダウンは小さかったですが、2015年のドローダウンは-14.97％とS&P500やARCCよりも大きいので、下落耐性があるという訳ではなさそうです。

私は配当金生活を目指しているので、高配当利回りのBDCにはすごく惹かれます。例えばARCCは配当利回り9％なので、私の全財産1,600万円でも税引き後年間配当103万円が得られます。危ないのでそんなことはしませんが。

MAINはBDCの中ではバリエーションがやや割高ですが、信用格付けや成長性、コスト構造を考えると魅力的な銘柄だと思います。

ただ、現状MAINは私が使っているSBI証券や楽天証券では取扱いがなく、マネックス証券でしか買えません。証券口座を3つに増やすと管理が面倒なので、とりあえずSBIと楽天証券には銘柄追加要望を出しておきました。要望が多くないと厳しそうなので期待薄ではありますが…


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