よく「ある国の実質GDP成長率と株式リターンには相関がない」という話を耳にします。
ですが、これは高成長の株式は過大評価され、低成長の株式は過小評価されがちというのが主な原因だと思うので、同じバリュエーションであれば実質GDP成長率は高いほうが良いはずです。
名目GDP成長率と株式市場全体の利益成長率は長期的には一致するはずなので、実質期待リターンは以下の式で表すことができます。
（過去記事：
米国の企業利益成長率と名目GDP成長率の関係）
実質期待リターン＝株式益利回り＋名目GDP成長率-インフレ率
＝株式益利回り＋実質GDP成長率
実質GDP成長率が高くてもバリュエーションが高くなりすぎる（株式益利回りが低すぎる）とリターンは低くなりますし、逆に成長率が低くてもバリュエーションが十分に低いとリターンは高くなります。
「高い実質GDP成長率が期待されているにも関わらずバリュエーションが低い国」に投資すれば特に高いリターンが期待できるはずです。
世界各国の実質GDP成長率の予測値とバリュエーション
ということで、世界各国の実質GDP成長率予測とバリュエーションを表にまとめてみました。
※バリュエーション実質GDP成長率はPwCの「The World in 2050（
PDF）」に載っている2016-2050年の予測、PER、PBR、配当利回りは2018年9月末時点のMSCI指数のデータを使いました。
| 実質GDP成長率
（現地通貨） | PER | PBR | 配当
利回り |
| ベトナム | 5.00% | 22.10 | 3.33 | 1.53% |
| インド | 4.90% | 24.50 | 2.80 | 1.26% |
| バングラデシュ | 4.80% | 12.68 | 1.32 | 3.18% |
| パキスタン | 4.40% | 11.02 | 1.31 | 5.55% |
| フィリピン | 4.30% | 17.39 | 1.95 | 1.65% |
| ナイジェリア | 4.20% | 7.22 | 1.33 | 5.53% |
| エジプト | 4.10% | 12.58 | 2.20 | 2.50% |
| 南アフリカ | 3.70% | 20.23 | 1.97 | 3.05% |
| インドネシア | 3.70% | 15.79 | 2.39 | 2.54% |
| マレーシア | 3.50% | 17.39 | 1.73 | 2.85% |
| コロンビア | 3.30% | 14.55 | 1.41 | 2.60% |
| メキシコ | 3.30% | 19.84 | 2.17 | 2.38% |
| 中国 | 3.00% | 13.35 | 1.67 | 2.18% |
| トルコ | 3.00% | 7.55 | 1.14 | 4.32% |
| サウジアラビア | 3.00% | 15.91 | 1.89 | 3.64% |
| アルゼンチン | 2.90% | 24.42 | 2.55 | 2.77% |
| イラン | 2.90% | - | - | - |
| ブラジル | 2.60% | 16.60 | 1.77 | 3.77% |
| タイ | 2.60% | 16.48 | 2.14 | 2.86% |
| オーストラリア | 2.30% | 15.60 | 2.00 | 4.23% |
| ポーランド | 2.10% | 11.13 | 1.25 | 2.38% |
| 英国 | 1.90% | 15.47 | 1.79 | 3.96% |
| ロシア | 1.90% | 7.09 | 0.95 | 5.44% |
| カナダ | 1.80% | 18.67 | 1.77 | 2.95% |
| 米国 | 1.80% | 23.85 | 3.34 | 1.80% |
| 韓国 | 1.80% | 9.83 | 1.10 | 2.09% |
| オランダ | 1.60% | 17.93 | 2.09 | 2.82% |
| フランス | 1.60% | 16.80 | 1.74 | 3.04% |
| スペイン | 1.40% | 13.38 | 1.29 | 4.32% |
| ドイツ | 1.30% | 15.28 | 1.70 | 2.94% |
| イタリア | 1.00% | 12.24 | 1.14 | 3.79% |
| 日本 | 0.90% | 14.69 | 1.39 | 2.03% |
これをもとに先ほどの式（実質期待リターン＝株式益利回り＋名目GDP成長率）で各国の実質期待リターンを計算してみます。
| 実質GDP成長率 | 益利回り | 実質期待
リターン |
| ナイジェリア | 4.20% | 13.85% | 18.05% |
| トルコ | 3.00% | 13.25% | 16.25% |
| ロシア | 1.90% | 14.10% | 16.00% |
| パキスタン | 4.40% | 9.07% | 13.47% |
| バングラデシュ | 4.80% | 7.89% | 12.69% |
| エジプト | 4.10% | 7.95% | 12.05% |
| 韓国 | 1.80% | 10.17% | 11.97% |
| ポーランド | 2.10% | 8.98% | 11.08% |
| 中国 | 3.00% | 7.49% | 10.49% |
| コロンビア | 3.30% | 6.87% | 10.17% |
| フィリピン | 4.30% | 5.75% | 10.05% |
| インドネシア | 3.70% | 6.33% | 10.03% |
| ベトナム | 5.00% | 4.52% | 9.52% |
| サウジアラビア | 3.00% | 6.29% | 9.29% |
| マレーシア | 3.50% | 5.75% | 9.25% |
| イタリア | 1.00% | 8.17% | 9.17% |
| インド | 4.90% | 4.08% | 8.98% |
| スペイン | 1.40% | 7.47% | 8.87% |
| オーストラリア | 2.30% | 6.41% | 8.71% |
| タイ | 2.60% | 6.07% | 8.67% |
| 南アフリカ | 3.70% | 4.94% | 8.64% |
| ブラジル | 2.60% | 6.02% | 8.62% |
| 英国 | 1.90% | 6.46% | 8.36% |
| メキシコ | 3.30% | 5.04% | 8.34% |
| ドイツ | 1.30% | 6.54% | 7.84% |
| 日本 | 0.90% | 6.81% | 7.71% |
| フランス | 1.60% | 5.95% | 7.55% |
| オランダ | 1.60% | 5.58% | 7.18% |
| カナダ | 1.80% | 5.36% | 7.16% |
| アルゼンチン | 2.90% | 4.10% | 7.00% |
| 米国 | 1.80% | 4.19% | 5.99% |
高成長×低バリュエーションのナイジェリア、トルコ、低成長×低バリュエーションのロシアが特に高い期待リターンになりました。
ロシアとトルコは既に保有していますが、ナイジェリアもサクソバンク証券でNGE（グローバルX MSCIナイジェリアETF）が買えるようになったので興味を持っています。
（過去記事：
NGE（グローバルX MSCIナイジェリアETF））
一方で、低成長×高バリュエーションの米国、カナダ、オランダ、高成長×高バリュエーションのアルゼンチンは低いです。
成長率よりもバリュエーションのほうが国による差が大きいので、結局は低バリュエーションが最優先で、なおかつ高成長が期待できる国であれば尚良いといった感じかなと思います。
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