【資本を食う豚】ROIICとPER

今回はROIICとPERについて面白いグラフを見つけたのでご紹介します。
　参考：醜悪なPL、素敵なBS。しかし、その正体は(マイケル・モーブッシン)

NOPAT成長率とPER

まずはNOPAT（Net operating profit after taxes）成長率とPERのグラフです。

ROIIC※（Return on incremental invested capital）＝20％、割引率＝6.7％、1-15年目のNOPAT成長率＝X％、16年目以降のNOPAT成長率＝0％としたときのPERは以下のように指数関数的な右肩上がりになります。
※ROIIC＝（来年のNOPAT-今年のNOPAT）÷今年の投資額

出典：The Math of Value and Growth（PDF）

これは当ブログでも似たようなグラフを作ったことがありますし、たぶん見慣れたものだと思います。
　過去記事：成長率と適正PERを考える

ROIICとPER

今度はROIIC（Return on incremental invested capital）＝X％、割引率＝6.7％、1-15年目のNOPAT成長率＝10％、16年目以降のNOPAT成長率＝0％としたときのPERです。

出典：The Math of Value and Growth（PDF）

ROIICが高いほどPERは大きくなり、ROIICが割引率と等しいときはPER=1/割引率=14.9となっています。

同じ10％のNOPAT成長率を維持するためには、ROIIC（（来年のNOPAT-今年のNOPAT）÷今年の投資額）が高いほど投資額は少なく済んで株主還元できるフリーキャッシュフローは大きくなりますが、ROIICが低いと多額の投資が必要となりFCFは小さくなります。

ROIICが割引率を下回る場合は以下のように、最初のグラフとは逆にNOPAT成長率が高いほどPERは低くなります。
（ROIIC=5％としたときのグラフです。自分で計算してみたので若干ミスってるかもしれませんが…）
シーゲル教授の言う『資本を食う豚』、たのむから発明を止めてくれというのがよく分かりますね。


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