今回はPortfolio Visualizerを使って、金鉱株とゴールド、銀鉱株とシルバーの相関を調べてみました。
金鉱株とゴールドの相関係数
まずはGDX（ヴァンエック・ベクトル金鉱株ETF）を構成している金鉱株のうち米国上場している銘柄について、IAU（iシェアーズ・ゴールド・トラスト）との相関係数を調べてみました。期間は2017/5/18〜2020/7/10で日次リターンの相関係数です。
| Name | Ticker | IAUとの相関 |
| Barrick Gold Corp | GOLD | 0.70 |
| Yamana Gold Inc. | AUY | 0.69 |
| AngloGold Ashanti Limited | AU | 0.67 |
| Kinross Gold Corporation | KGC | 0.66 |
| Agnico Eagle Mines Limited | AEM | 0.64 |
| Pan American Silver Corp. | PAAS | 0.64 |
| B2Gold Corp | BTG | 0.64 |
| First Majestic Silver Corp. | AG | 0.64 |
| Newmont Goldcorp Corp | NEM | 0.63 |
| Wheaton Precious Metals Corp | WPM | 0.62 |
| Franco-Nevada Corporation | FNV | 0.61 |
| Gold Fields Limited | GFI | 0.60 |
| Harmony Gold Mining Company Limited | HMY | 0.59 |
| Sandstorm Gold Ltd | SAND | 0.59 |
| Royal Gold, Inc. | RGLD | 0.58 |
| SSR Mining | SSRM | 0.58 |
| Iamgold Corporation | IAG | 0.58 |
| Kirkland Lake Gold Ltd | KL | 0.56 |
| Alamos Gold Inc. | AGI | 0.56 |
| Fortuna Silver Mines Inc. | FSM | 0.56 |
| DRDGOLD Limited | DRD | 0.54 |
| Osisko Gold Royalties Ltd | OR | 0.52 |
| Silvercorp Metals Inc | SVM | 0.51 |
| Coeur Mining, Inc. | CDE | 0.50 |
| Hecla Mining Company | HL | 0.47 |
| NEW GOLD INC. | NGD | 0.46 |
| Eldorado Gold Corporation | EGO | 0.45 |
| Buenaventura Mining Company Inc. | BVN | 0.43 |
| Pretium Resources, Inc. | PVG | 0.43 |
銘柄数を減らしてもっと長期（2007/12/7〜2020/7/10）の相関係数を見てみました。
| Name | Ticker | IAUとの相関 |
| Barrick Gold Corp | GOLD | 0.72 |
| Agnico Eagle Mines Limited | AEM | 0.68 |
| Yamana Gold Inc. | AUY | 0.68 |
| Newmont Goldcorp Corp | NEM | 0.66 |
| Wheaton Precious Metals Corp | WPM | 0.65 |
| Kinross Gold Corporation | KGC | 0.65 |
| Pan American Silver Corp. | PAAS | 0.65 |
| Royal Gold, Inc. | RGLD | 0.64 |
| SSR Mining | SSRM | 0.63 |
| Iamgold Corporation | IAG | 0.62 |
| Franco-Nevada Corporation | FNV | 0.61 |
| AngloGold Ashanti Limited | AU | 0.59 |
| Gold Fields Limited | GFI | 0.59 |
| Eldorado Gold Corporation | EGO | 0.59 |
| Harmony Gold Mining Company Limited | HMY | 0.58 |
| First Majestic Silver Corp. | AG | 0.58 |
| Buenaventura Mining Company Inc. | BVN | 0.55 |
| Hecla Mining Company | HL | 0.55 |
| Fortuna Silver Mines Inc. | FSM | 0.53 |
| NEW GOLD INC. | NGD | 0.52 |
| DRDGOLD Limited | DRD | 0.51 |
| Coeur Mining, Inc. | CDE | 0.50 |
GOLD（バリック・ゴールド）、AEM（アグニコ・イーグル・マインズ）、AUY（ヤマナ・ゴールド）が特に高いですね。
この3銘柄とIAUとの60日ローリング相関は以下のようになっています。
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| 出典：Portfolio Visualizer |
銀鉱株とシルバーの相関係数
SIL（グローバルXシルバー・マイナーズETF）を構成している銀鉱株のうち米国上場している銘柄について、SLV（iシェアーズ シルバー・トラスト）との相関係数を調べてみました。期間は2017/5/18〜2020/7/10で日次リターンの相関係数です。
| Name | Ticker | SLVとの相関 |
| First Majestic Silver Corp. | AG | 0.62 |
| Pan American Silver Corp. | PAAS | 0.62 |
| Wheaton Precious Metals Corp | WPM | 0.57 |
| Endeavour Silver Corporation | EXK | 0.55 |
| Fortuna Silver Mines Inc. | FSM | 0.53 |
| SSR Mining | SSRM | 0.53 |
| Coeur Mining, Inc. | CDE | 0.51 |
| Hecla Mining Company | HL | 0.51 |
| Alexco Resource Corp | AXU | 0.50 |
| McEwen Mining Inc. | MUX | 0.50 |
| Silvercorp Metals Inc | SVM | 0.50 |
| Gold Resource Corporation | GORO | 0.49 |
| Mag Silver Corp | MAG | 0.49 |
| Buenaventura Mining Company Inc. | BVN | 0.41 |
| Great Panther Silver Ltd | GPL | 0.41 |
銘柄数を減らして長期（2007/3/14〜2020/7/10）の相関係数を見てみました。
| Name | Ticker | SLVとの相関 |
| Wheaton Precious Metals Corp | WPM | 0.68 |
| Pan American Silver Corp. | PAAS | 0.66 |
| SSR Mining | SSRM | 0.64 |
| First Majestic Silver Corp. | AG | 0.63 |
| Endeavour Silver Corporation | EXK | 0.62 |
| Hecla Mining Company | HL | 0.59 |
| Buenaventura Mining Company Inc. | BVN | 0.53 |
| Fortuna Silver Mines Inc. | FSM | 0.53 |
| Coeur Mining, Inc. | CDE | 0.52 |
| Mag Silver Corp | MAG | 0.52 |
| McEwen Mining Inc. | MUX | 0.51 |
| Great Panther Silver Ltd | GPL | 0.49 |
| Alexco Resource Corp | AXU | 0.48 |
| Gold Resource Corporation | GORO | 0.46 |
相関係数が高いのはWPM（ウィートン・プレシャス・メタルズ）、PAAS（パン・アメリカン・シルバー）、AG（ファースト・マジェスティック・シルバー）です。
この3銘柄とSLVとのの60日ローリング相関は以下のようになっています。
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| 出典：Portfolio Visualizer |
昔はWPMが最も高かったようですが、だんだん右肩下がりになっています。WPMは昔はシルバーに特化した会社で社名もシルバー・ウィートンだったそうですが、WPMの2019年の売上高の内訳はゴールドが63％、シルバーが33％、パラジウムが4％となっており、現在はゴールドのウェイトのほうが大きくなっています。
過去記事：
貴金属ロイヤリティ・ストリーミング会社と銀鉱株
最近はやはりPAASとAGが高いですね。
ちなみに売上高に占めるシルバーの比率が最も高いのはAGだそうです。銀鉱株ETFに含まれていても実際にはシルバー比率が5割未満の銘柄が多いんですよね。
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| 出典：First Majestic Silver |
ゴールドとシルバーの相関係数、金銀比価、インフレヘッジ
ちなみにゴールドとシルバーの相関係数はかなり高いです。
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| 出典：Portfolio Visualizer |
下のチャートは金銀比価の長期推移です。2020年3月には125まで上昇した後、現在は少し下がって95〜100程度ですが、それでも歴史的な高水準（ゴールドに比べてシルバーが安い）となっています。
過去記事：
金銀比価とシルバー版オールシーズンズ・ポートフォリオ
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| 出典：BullionVault |
シルバーは工業用需要が大きいのでゴールドに比べると景気敏感ですが、インフレヘッジという意味ではゴールドと同様の効果がありそうです。
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| 出典：Sunshine Profits |
私は長期的には"Cash is trash"シナリオになるのではと思っているのですが、コモディティには投資する気になれないので、貴金属ロイヤリティ・ストリーミング会社（RGLD、FNV）と銀鉱株（AG）に少し投資しています。
過去記事：
現金はゴミ、債券はバブル、ゴールドは利息を生まない、なので割高な株式を買う
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