S&P500のファンダメンタルリターンの推移

1871年1月＝$1としたときのS&P500のファンダメンタルリターン指数とトータルリターン指数は以下のようになります。いずれもインフレ調整後の実質ベースで、期間は1871年1月〜2020年9月です。1871年1月を起点とした場合はほとんどの期間でトータルリターン＞ファンダメンタルリターンとなっていますが、1990年代以降は乖離が大きくなっており、2020年9月時点ではトータルリターン指数は$23,425に対して、ファンダメンタルリターン指数は$7,459とかなり大きな差が出ています。

年率換算ではトータルリターンが6.95％に対してファンダメンタルリターンは6.14％です。

S&P500のPERは長らく15±10くらいのレンジでしたが、1990年頃からはそれまでよりも高水準で推移しているので乖離が生まれています。

10年ローリングリターンを比べると以下のようになります。
強気相場ではバリュエーションが拡大し、弱気相場では縮小する傾向にあるため、トータルリターンのほうが激しい動きになりがちです。

10年ローリングのファンダメンタルリターンが大きく0％を割り込んだのは1922年頃と2009年頃だけです。

トータルリターンのうちのバリュエーション変化（＝トータルリターン-ファンダメンタルリターン）は以下のようになります。

20年ローリングでは以下のようになります。

リーマンショックとコロナショックのEPS変化が激しかったので、20年ローリングではむしろファンダメンタルリターンのほうがマイナスになっている月が多いです。

バリュエーション変化（＝トータルリターン-ファンダメンタルリターン）は以下のようになります。

低配当利回り＆高バリュエーションのS&P500

「トータルリターン＝EPS成長率＋配当利回り＋バリュエーション変化」と分解した場合、S&P500の配当利回りは現在1.37％と歴史的な低水準にあり、バリュエーションも同様に非常に高いため大幅な上振れは期待しにくいです。

「配当利回り＋バリュエーション変化」部分は期待できないので、あとはEPS成長率が過去平均よりも高ければそこそこのリターンが得られるかもしれません。